УДК 33

Сущность ставки финансирования на срочном рынке Московской биржи

Ломшаков Данил Андреевич – аспирант Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова.

Аннотация: В статье рассмотрено значение финансирования в бессрочных фьючерсных контрактах, которые не имеют фиксированной даты истечения и предусматривают автоматическую пролонгацию. Приведена оценка достоинств и недостатков ставки финансирования, подробно анализируется ее практическое применение на Московской бирже. Кроме того, раскрыта динамика контанго и бэквордации в таких фьючерсах, прояснено, как Московская биржа использует механизмы финансирования для поддержания ценовой стабильности.

Ключевые слова: ставка финансирования, плата за финансирование, контанго, бэквордация, бессрочный фьючерсный контракт.

Ставка финансирования в контексте торговли бессрочными фьючерсами представляет собой периодический платеж, начисляемый трейдерам, как коротким, так и длинным, на основе разницы между ценой бессрочного контракта и текущей спот-ценой базового актива. Традиционно в условиях "бычьего" рынка ставка финансирования демонстрирует восходящую траекторию, неуклонно повышаясь с течением времени [7]. В таких случаях участники рынка с длинными позициями по срочным контрактам обязаны выплачивать комиссию за финансирование участникам с короткими контрактами. И наоборот, при медвежьем сценарии развития рынка ставка финансирования становится отрицательной и продолжает снижаться по мере сохранения медвежьего тренда. Следовательно, участники, занимающие короткие позиции по бессрочным фьючерсным контрактам, обязаны выплачивать вознаграждение за финансирование участникам, занимающими длинные позиции.

Понятие ставки финансирования обусловлено внутренними характеристиками бессрочных фьючерсных контрактов. Учитывая их бессрочный характер, поддержание тесного соответствия между стоимостью этих контрактов и спот-ценой базового актива в режиме реального времени имеет первостепенное значение. Таким образом, ставка финансирования в рамках бессрочных фьючерсных контрактов выступает в качестве механизма, способствующего корреляции между ценами бессрочных контрактов и базового актива [1]. В отличие от стандартных фьючерсных контрактов, которые имеют дату экспирации и торгуются со значительным отклонением от спот-цены, бессрочные фьючерсные контракты не имеют даты экспирации и не требуют значительного отклонения от спот-цены. Для выравнивания со спот-ценой базового актива и сведения к минимуму расхождения между стоимостью фьючерсного контракта и базового актива биржи ввели механизм, называемый "ставками финансирования".

Понимание фундаментальной концепции делает определение ставок финансирования простым [4]. Ставка финансирования определяется в соответствии с приведенными ниже принципами:

В состоянии контанго, когда цена фьючерсного контракта превышает спот-цену базового актива:

  • Положительная ставка финансирования
  • Отражает бычьи настроения на рынке.
  • Участники рынка, занимающие длинные позиции, несут плату за финансирование, которая выплачивается участникам рынка, занимающим короткие позиции.

В состоянии бэквордации, когда цена фьючерсного контракта опускается ниже спот-цены базового актива:

  • Отрицательная ставка финансирования
  • Указывает на медвежьи настроения на рынке

  • Участники рынка, занимающие короткие позиции, несут плату за финансирование, которая выплачивается участникам рынка, занимающим длинные позиции.

Рисунок1

Рисунок 1. Ставка финансирования (фандинг) по бессрочному фьючерсу на курс доллар США – российский рубль

Источник: официальный сайт Московской Биржи [5].

При оценке ставок финансирования, как положительных, так и отрицательных, необходимо учитывать еще один аспект - величину ставки финансирования. Учитывая, например, две ставки финансирования: одна - 0,45%, другая - 0,04%. Если говорить о ставке финансирования фьючерса USDRUBF, то ставка финансирования в 0,45% наблюдается чрезвычайно реже, что свидетельствует о наличии бычьего рынка. С другой стороны, ставка финансирования в 0,04% является более привычной и рациональной в стандартных рыночных условиях [5].

Высокая ставка финансирования увеличивает бремя прибыли для стороны, несущей ответственность за плату за финансирование. В результате повышенная ставка финансирования увеличивает расходы, связанные с платой за финансирование, что приводит к снижению прибыльности для участников рынка. Вместе с тем для участников рынка, берущих плату за финансирование, указывающую на убытки по их счёту, плата за финансирование способствует снижению части возникших убытков.

Ставки финансирования оказывают давление на прибыль, но также представляют собой риск принудительного закрытия позиции, если участники рынка не учитывают их в достаточной степени до начала совершения торговых операций [6]. Существенные платы за финансирование способны приблизить участников рынка к порогу принудительного закрытия позиции, исчерпав их маржинальный депозит и, соответственно, уменьшив доступную маржу, необходимую для поддержания открытой позиции.

Рисунок2

Рисунок 2. Расписание торгов и клиринга на срочном рынке Московской Биржи

Источник: официальный сайт Московской Биржи [3].

Частота, с которой участники торгов обмениваются платой за финансированиена бирже, определяется как интервал финансирования, обычно совпадающий с каждым клирингом.

Существенным условием обеспечения минимальной ставки фондирования, наблюдаемой на Московской бирже, является возникновение арбитражных операций между спотовым и фьючерсным рынками [2].

Благодаря этому любые диспропорции между бессрочными контрактами и спот-ценами быстро регулируются путем арбитража, обеспечивая минимизацию спреда между двумя активами.

Заключение

Ставки финансирования в рамках бессрочных фьючерсов представляют собой ключевой компонент срочного рынка Московской Биржи, позволяющий добиться корреляции между ценами контрактов и соответствующим базовым активом. Уровень финансирования подвержен колебаниям в зависимости от настроений на рынке, отражающим динамику "бычьих" и "медвежьих" направлений.

Ставки финансирования по бессрочным фьючерсам варьируются между фьючерсами и базовыми активами в зависимости от базового актива, впоследствии чего Московская биржа старается поддерживать плавные переходы между спотовым и фьючерсным рынками с помощью инструментов арбитража, что ускоряет устранение неэффективности.

Список литературы

  1. Ломшаков Д.А., Тенденции развития бессрочных фьючерсов на срочном рынке Московской биржи / Российский экономический интернет-журнал. – 2024. – № 1;
  2. Алгоритм определения расчетной цены бессрочного фьючерса: [Электронный ресурс] URL: https://www.moex.com/a8621#alg (дата обращения 25.03.24);
  3. Клиринг на рынке фьючерсов и опционов: [Электронный ресурс] URL: https://www.moex.com/s37 (дата обращения 25.03.24);
  4. Контанго и бэквордация: [Электронный ресурс] URL: https://quote.rbc.ru/news/training/60f7fc0d9a79476567c2be00#:~:text=Контанго%20—%20это%20ситуация%2C%20когда,дают%20право%20на%20получение%20выплат (дата обращения 25.03.24) ;
  5. Ставка финансирования в однодневном фьючерсном контракте с автопролонгацией на курс доллар США - российский рубль: [Электронный ресурс] URL: https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=USDRUBF (дата обращения 25.03.24);
  6. Что такое Margin Call и как его избежать: [Электронный ресурс] URL: https://quote.rbc.ru/news/training/5e2962949a794771172c0aeb;
  7. Что такое фандинг, как это работает и можно ли заработать на ставке финансирования?: [Электронный ресурс] URL: https://vc.ru/crypto/1013151-chto-takoe-fanding-kak-eto-rabotaet-i-mozhno-li-zarabotat-na-stavke-finansirovaniyal (дата обращения 25.03.24).