УДК 336.63

Особенности деятельности микрофинансовой организации как объекта оценки

Краснов Александр Сергеевич – аспирант кафедры Финансовых рынков и финансовых институтов Новосибирского государственного университета экономики и управления

Аннотация: В статье рассматриваются ключевые особенности ведения бизнеса в микрофинансовой сфере в России, приведен список особенностей, а также рассмотрено влияние этих особенностей на проведение оценки стоимости бизнеса. Проведено сравнительное исследование подходов к оценке стоимости бизнеса (сравнительный, затратный, доходный) применительно к оценке стоимости бизнеса микрофинансовой организации по следующим параметрам: используемые методы, используемые показатели, используемые источники информации, особенности проведения оценки. Также в статье описаны особенности применения комбинированный подходов к оценке стоимости бизнеса (e.g. метод остаточного дохода) применительно к микрофинансовой организации.

Ключевые слова: микрофинансовая организация, МФО, оценка стоимости, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход, остаточный доход, стоимость чистых активов.

Особенности деятельности микрофинансовой организации определяют особую методику для проведения оценки и предшествующего ей финансового анализа. Этими особенностями являются:

• Отсутствие закрепленного производственного цикла, либо его неоднородность. В качестве производственного цикла можно рассматривать только срок выданных микрокредитов (займов);
• Быстрая оборачиваемость денежных средств в микрофинансовом бизнесе в результате короткого в сравнении с банковским бизнесом сроком кредитования;
• Портрет клиента-заемщика. Для клиентов МФО, в отличии от клиентов традиционного банкинга, характерны следующие особенности: ниже располагаемый доход, выше показатель полной долговой нагрузки (закредитованность), негативная кредитная история (или ее отсутствие);
• Высокая вероятность просрочки со стороны клиентов, а также высокий риск их потенциальной дефолтности, что требует использование специфических моделей оценки платёжеспособности потенциальных клиентов и определяет зависимость суммы потенциально невозвратных займов от качества скоринга клиентского потока;
• Сегмент микрофинансирования в Российской Федерации – относительно новый, формирование нормативно-правовой базы для ведения деятельности еще не закончено: законодательные ограничения отрасли вводятся на регулярной основе со стороны контролирующего органа – Центрального Банка России;
• Высокая доля расходов на привлечение новых клиентов в переменных расходах, высокая стоимость привлечения первичного клиента, преобладающая (от 70% и выше) доля партнерского канала привлечения клиентов.

Оценка стоимости микрофинансовой компании схожа с оценкой стоимости любого другого хозяйствующего субъекта, тем не менее есть ряд значимых отличий, обусловленных спецификой деятельности. Минэкономразвития России на текущий момент определяет 3 подхода к проведению оценки стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный. Оценка стоимости микрофинансовой компании может быть произведена при помощи всех трех установленных подходов, а также на основе комбинированных или специальных подходов к оценке, которые совмещают в себя два или более установленных подхода.

Используемые в процессе оценки методы внутри одного подхода могут давать разные результаты и используют разные показатели при проведении расчета. Это обуславливает высокую субъективность получаемых оценок. Кроме того, результаты расчетов по существующим методикам затруднительно оценить при помощи статистических методов.

Результаты исследования существующих подходов и методов к оценке стоимости микрофинансовых компаний представлены
в таблице 1. Сравнительное исследование существующих подходов к оценке было проведен по следующим критериям:

• Используемые методы – данный критерий позволяет понять влияние различных факторов на стоимость микрофинансовой компании в зависимости от метода проведения оценки;
• Используемые показатели – использование данного критерия ведет к выявлению наиболее часто используемых показателей при проведении расчетов;
• Используемые источники информации – данный критерий отражает возможность использования подхода при наличии той или иной информации;
• Особенности проведения оценки – данный критерий позволяет выделить недостатки и «узкие места» в существующих подходах оценки стоимости микрофинансовых компаний.

В целом методическими и теоретическими вопросами анализа и управления финансовыми потоками предприятия в последние годы в российской и зарубежной литературе занимался целый ряд авторов: М.В. Белоусова, Н.В. Лисичкина, Ю. Бригхэм, Э.Дж. Долан, Р. Брейли, О.В. Ефимова, Д.В. Ширяй, В.В. Ковалев, А.Н. Поддерегин, Л.О. Лигоненко, К.У. Кошкарбаев, А.Д. Шеремет, Н.Н. Селезнева, И.А. Бланк, Е.А. Лазичева, Л.А. Бернстайн,
Е.В. Орлова, Л. Харрис, Д.В. Ширяй, А.В. Савцова, А.Ф. Ионова, Дж.Ф. Маршалл, Г.В. Савицкая, Н.Н. Селезнева, Б. Коласс.

Тем не менее, несмотря на значительный интерес исследователей к проблеме анализа денежных потоков остается ряд нерешенных вопросов. Примером одного из них является определение самого объекта анализа. В различной литературе используются три основных термина «денежный поток», «движение денежных средств» и «Cash-flow». Данные категории не тождественны и имеют существенные различия в порядке расчета, однако, в Российской Федерации нет конкретных рекомендаций касаемо их применения в целях анализа и управления организацией.

Также важно подчеркнуть, что в рамках проведения оценки участников микрофинансового рынка России применимость всех описанных выше подходов ограничивается особенностями, которые приведены ниже.

Таблица 1. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости микрофинансовых компаний.

Сравнительные методы оценки сильно зависят от правильного подбора компаний-аналогов и достоверности информации об их рыночных ценах, доступности внутренней информации для построения репрезентативного комплекта показателей. Это обуславливает крайнюю сложность применения данных методов. Российский рынок микрофинансирования обладает следующими особенностями, обуславливающими сложности при осуществлении оценки помощи сравнительного подхода:

• Акции российских микрофинансовых компаний (за исключением отдельных крупнейших МФО) не обращаются на рынке ценных бумаг;
• Достоверная информация о происходящих сделках M&A отсутствует. Информация присутствует о немногочисленных сделках и носит оценочный (неточный) характер.

Ввиду этого наиболее применимым сравнительным методом для оценки стоимости микрофинансовой организации является метод отраслевых коэффициентов, однако его применение также является затруднительным из-за сложности выбора правильного коэффициента для проведения сравнения. Сравнительный подход крайне редко применяется при оценке стоимости микрофинансовых компаний в российской практике.

Основным недостатком доходных методов оценки стоимости микрофинансовой организации является использование прогнозных величин в расчетах, которые, ввиду нестабильного состояния в экономике России и постоянных структурных изменений на микрофинансовом рынке, не могут быть рассчитаны с высокой точностью в долгосрочной перспективе.

Применение доходных методов также осложнено особенностью доходов микрофинансовых компании, поскольку они складываются из процентных доходов и доходов, не связанных с профильной деятельностью (к примеру, продажа дополнительных услуг). Поэтому при проведении оценки встает вопрос о способе прогнозирования денежных потоков: рассматривать профильный и непрофильный доходы без разделения (что приводит к потере качества оценки) либо использовать модификации распространенных моделей прогнозирования денежных потоков с разделением (что приводит к повышенной сложности расчетов). Это обуславливает следующие недостатки доходного подхода для оценки стоимости микрофинансовых организаций:

• Большая трудоемкость (либо низкое качество);
• Модель прогнозирования денежных потоков должна включать специфику деятельности конкретной микрофинансовой компании;
• При оценке не учитываются активы организации;
• Значительная волатильность оценок при незначительном изменении параметров.

Недостатками затратных методов оценки являются возможность оценить стоимость микрофинансовой организации только в моменте, без учета возможного дальнейшего изменения. При оценке затратными методами большую сложность вызывает оценка гудвила и других нематериальных активов, в некоторых случаях, существенно влияющих на стоимость организации, что обуславливает возможное несоответствие стоимости затрат и рыночной стоимости. В российской практике оценка при помощи затратных методов наиболее распространена. Однако они обладают двумя существенными недостатками:

• Отсутствие возможности учета эффективности использования существующего имущественного комплекса;
• Отсутствие возможности оценить способность компании генерировать денежные потоки;

Попыткой увязки затратного и доходного подходов явился метод остаточного (избыточного) дохода (RIM). Данный метод основывается на оценке остаточного дохода и чистых активов. В основе модели лежит принцип учета чистого прироста (Clean Surplus Accounting), который заключается в том, что стоимость чистых активов на конец периода равна сумме стоимости чистых активов на начало периода за вычетом выплаченных дивидендов (или других форм распределения прибыли). Построение метода на данном принципе приводит к основному недостатку практического применения модели: из-за переоценки стоимости основных средств и внешнего увеличения или уменьшения стоимости чистых активов происходит разрыв данного принципа. Поэтому для точного отделения изменений чистых активов за счет внешнего финансирования или распределения доходов от изменений, возникших в результате собственной деятельности компании или изменения стоимости ее активов, следует проанализировать каждую проводку изменяющую величину собственного капитала, что обуславливает сложность оценки стоимости микрофинансовой компании при помощи данного метода.

Несмотря на сложность проведения расчетов, методы, основанные на концепции остаточного дохода, позволяют использовать преимущества затратного и доходного подходов при практически полном нивелировании их недостатков.

Список литературы

1. Александровская Ю.П., Владимирова И.С., Филиппова Н.К. Моделирование деятельности микрофинансовой организации.
2. Бернстайн Л.А.Анализ финансовой отчетности теория, практика и интерпретация / Л.А. Бернстайн. М.: Финансы и статистика, 2017. 632 с.
3. Бланк И.А. Управление финансовои стабилизацией предприятия / И.А. Бланк. К.: Ника-Центр, Эльга, 2018. 485 с.
4. Карев Д.М. К вопросу анализа денежных потоков предприятия: прямой и косвенные методы / Фундаментальные и прикладные проблемы эффективности научных исследований и пути их решения. сборник статей по итогам Международной научно-практической конференции. 2020. С. 99-101
5. Матяш И.В. Остаточный доход, SMVA: финансовый рычаг системного эффекта и скрытые потери капитала. Финансовая аналитика: проблемы и решения № 31 / 2011. – ISSN 2311-8768
6. Новиков А.В., Новикова И.Я., Безуглова Н.В., Зухурова Л.И. Оценка инвестиционной стоимости компании. – Новосибирск, ИЭ и ОПП СО РАН; НГУЭУ, 2009. 319 с.
7. Damodaran А., Valuing Financial Service Firms. April 2009.