УДК 336

Ключевые направления подходов к оценке финансовых институтов

Сандер Артём Александрович – магистр Всероссийской академии внешней торговли Министерства экономического развития Российской Федерации.

Аннотация: В данной статье рассматриваются основные подходы к оценке финансовых институтов, с акцентом на банковский сектор. Проанализированы традиционные методы, такие как затратно-ориентированный, доходно-ориентированный и рыночно-ориентированный подходы. Рассмотрены области применения каждого метода, а также дополнительное внимание уделено современному опционному методу оценки.

Ключевые слова: оценка стоимости, банковский сектор, затратный метод, доходный метод, рыночный метод, модели опционов.

Введение

Степень стоимости компании представляет собой относительно неформальное понятие, обычно применяемое для оценки долгосрочного финансового состояния и общего благосостояния предприятия, в данном случае – банка. Экономическая стоимость, или акционерная стоимость, играет ключевую роль в концепции управления на основе стоимости и активно используется как в академических исследованиях, так и в практике бизнеса.

Согласно этой концепции, оценка стоимости банка представляет собой определение его рыночной стоимости на определенную дату, учитывая такие факторы, как общий риск, время и ожидаемый доход. Этот процесс требует глубоких знаний в двух областях: методов оценки и особенностей банковской отрасли.

Хотя основные принципы оценки могут быть применены как к банкам, так и к другим компаниям, существуют аспекты, связанные именно с банками, которые могут влиять на методику их оценки. Выявление этих специфических особенностей банковской деятельности предоставляет возможность выбора наиболее точного метода оценки.

Таким образом, центральный вопрос данного исследования заключается в том, насколько методология оценки отражает и учитывает уникальные особенности банковской отрасли. Анализ этих аспектов является необходимым для разработки более точных и адаптированных методов оценки, специфически ориентированных на банковский сектор.

Цель и методология

Цель данного исследования заключается в представлении обзора наиболее распространенных методов оценки, которые могут быть применены к банковскому сектору. В ходе анализа оценки стоимости банков осуществляется всестороннее и практическое обсуждение применения соответствующих методов, их преимуществ и недостатков.

Методы оценки стоимости банков, их преимущества и недостатки, рассматриваются с целью решения конкретных проблем. Для достижения этой цели в рамках статьи были изучены соответствующие литературные источники, а также отчеты финансовых аналитиков, касающиеся оценки банков. На основе этого анализа формулируются выводы, которые вытекают из представленной информации и приводят к более глубокому пониманию проблемы оценки стоимости банков.

Общие положения

Существует несколько различных подходов к оценке банков, основанных на предположениях и характеристиках их активов и пассивов. Ключевыми параметрами деятельности банков являются прибыльность и риск, в отличие от производственных возможностей и технологий, что придает банку характер коммерческой компании, организованной с целью максимизации стоимости богатства акционеров при разумном уровне риска. [6]

Авторы стандартного труда по оценке, Коупленд, Роуз и другие посвящают главу особенностям оценки финансовых институтов, сосредотачивая внимание на проблеме трансфертного ценообразования между розничным, оптовым и казначейскими подразделениями банковской деятельности. Поэтому для более точной оценки необходимо учесть определенную модель банковского бизнеса.

Оценка собственного капитала банка представляет собой сложную задачу, требующую оценки его активов, включая кредитные функции, вычета процентного дохода из административных расходов и дисконтирования по взвешенной ставке. Учесть долг и обязательства банка, такие как депозиты клиентов и заимствования на фондовом рынке, также является неотъемлемой частью процесса оценки, учитывая их различную маржу и влияние на стоимость капитала. Важно отметить, что малые ошибки в оценке стоимости капитала могут привести к значительным колебаниям стоимости банка.

Дамодаран рассматривает оценку фирм, предоставляющих финансовые услуги, с особым упором на роль долга в их деятельности (аналогично взглядам Коупленда., Адамса, Рудольфа). Уникальность точки зрения Дамодарана заключается в том, что он рассматривает долг для финансовых фирм как сырье, а не как источник капитала. "Долг – это нечто, что может быть преобразовано в другие финансовые продукты, которые можно продать по более высокой цене и приносить прибыль. Следовательно, капитал в финансовых фирмах определяется более узко и включает только собственный капитал. Это определение подкрепляется законодательной базой [1].

Дамодаран также выделяет две практические проблемы при оценке банков. Во-первых, оценка денежных потоков не может быть выполнена без оценки реинвестиций; во-вторых, оценка ожидаемого будущего роста становится более сложной, если нельзя измерить уровень реинвестиций. Таким образом, оценка напрямую собственного капитала в банках имеет больший смысл, чем оценка всей фирмы.

Адамс и Рудольф (2010) выделяют особенности банковского бизнеса в четыре категории, мотивируя уникальный подход к оценке. Во-первых, банковская отрасль подвергается строгому регулированию. Во-вторых, банки действуют на обеих сторонах баланса, активно стремясь к прибыли не только от предоставления кредитов, но и от привлечения капитала. В-третьих, банки подвергаются риску дефолта по кредитам, но они также активно ищут риск как часть своей бизнес-модели. И, наконец, прибыль и стоимость банка более зависят от риска процентных ставок, чем в других отраслях [3].

Анализируя выявленные особенности банковского бизнеса (риск, бизнес-модель, регулирование), следует отметить, что для оценки следует выбирать модели, которые отражают эти особенности.

Общими чертами существует четыре подхода к оценке с множеством подподходов в каждом из них. Первый, активный (или бухгалтерский) подход, построен на оценке существующих активов фирмы, причем оценки стоимости или балансовая стоимость часто используются в качестве отправной точки. Второй, рыночный (или относительный) подход, оценивает стоимость актива, рассматривая ценообразование 'сравнимых' активов относительно общей переменной, такой как прибыль, денежные потоки, балансовая стоимость или продажи. Третий, доходный подход (или, более конкретно, дисконтированная оценка денежных потоков), связывает стоимость актива с текущей стоимостью ожидаемых будущих денежных потоков по этому активу. Четвертый подход, оценка контингентных требований, использует модели опционов для измерения стоимости активов, которые обладают характеристиками опционов. Каждый из этих подходов применим к оценке банка при соблюдении определенных условий.

Доходный подход при оценке стоимости банка

В контексте доходного подхода к оценке стоимости банка выделяются два основных метода: метод капитализации доходов и метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации доходов обычно применяется к крупным стабильно функционирующим банкам, таким как Сбербанк России, или к небольшим кредитным организациям, демонстрирующим стабильные темпы роста бизнеса. В общем случае полученные оценки подлежат подтверждению результатами, полученными с использованием других подходов.

Метод дисконтирования денежных потоков широко используется при наличии неустойчивой динамики доходов банка в период прогнозирования. При его применении следует обратить внимание на несколько важных аспектов.

1. Для прогнозирования доходов и расходов банка, ориентированного на клиентов, полезна информация о характеристиках клиентской базы и ее динамике. Для банков особенно важно прогнозирование финансового результата, то есть доходов за вычетом всех расходов, что позволяет точно определить совокупный денежный поток банка.
2. Многие эксперты в области оценки считают, что для определения стоимости банка наиболее подходит модель собственного капитала (денежный поток на акции). В рамках этой модели свободный денежный поток рассчитывается как денежный поток от основной деятельности плюс источники поступления денежных средств за вычетом использованных валютных денежных резервов.
3. Учитывая высокий уровень риска в банковском секторе, прогнозный период следует рассматривать в интервале 15–20 лет, с фокусом на первые 5–8 лет, учитывая динамику клиентской базы. Для последующего периода могут использоваться упрощенные расчеты, причем терминальная стоимость в постпрогнозном периоде ожидается составлять примерно 80–85% от общей стоимости банка.
4. Расчет ставки дисконтирования представляет собой ключевой этап при использовании метода дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости банка. При этом следует учесть особенности применения модели собственного капитала, особенности расчета безрисковой ставки для банка, а также возможность и условия применения традиционных моделей, включая CAPM и модель кумулятивного построения [4].

Общий метод свободного денежного потока на собственный капитал (FCEE) представляет собой весьма обоснованный подход к оценке банка, поскольку отражает тот факт, что банки могут создавать ценность с пассивной стороны баланса. Таблица 1 раскрывает логику расчета FCFE.

Таблица 1. Свободный денежный поток и акционерный капитал [2].

Сравнительный подход

Рыночный подход, или относительная оценка, представляет, вероятно, наиболее простой метод оценки банка. Аналитические выводы на основе этого подхода регулярно встречаются в бизнес-отчетах, где сопоставимые компании определяются прежде всего на основе экспертных мнений и сравнения множителей. Наиболее достаточными множителями для оценки банка являются коэффициент цены к прибыли (P/E) и коэффициент цены к бухгалтерской стоимости (P/BV). P/E-отношение, как функция трех переменных – ожидаемых темпов роста прибыли, коэффициента выплат и стоимости собственного капитала, отображает некоторые специфические особенности для предварительно выявленной оценки банка.

Выбор сравнимых банков включает в себя банки с аналогичными историческими темпами роста и профилями риска. Различия между объектом оценки и сравнимыми банками должны быть внимательно включены в анализ оценки с помощью нескольких корректировок.

Дамодаран обращает внимание на выбор релевантного сравнимого. Современное банковское дело представляет собой смесь розничного банковского дела, частного банковского дела, корпоративного и инвестиционного банковского дела, а также торговых операций [2]. Кроме того, найти сравнимый банк с теми же пропорциями в банковской бизнес-модели снаружи довольно сложно. Что касается P/E-отношения, оно подвержено высокой волатильности, например, из-за рыночной конъюнктуры и решений банка в отношении дивидендной политики.

Затратный подход

Оценка банка на основе активов предполагает определение стоимости активов организации, в частности, для банка – его кредитного портфеля и вычет непогашенной задолженности для оценки стоимости собственного капитала. Этот метод часто используется для определения ликвидационной стоимости банка в связи с возможными юридическими процедурами. Однако подход, основанный на стоимости активов, сложно применить, когда банк занимается несколькими видами бизнеса (коммерческим банкингом, инвестиционным банкингом и т. д.) или оперирует в нескольких регионах (странах).

Необходимость использования подхода, основанного на активах, при оценке банка также заключается в проверке его фактической балансовой стоимости на момент оценки, и, следовательно, это важный инструмент при переговорах (особенно для подтверждения стоимости нематериальных активов банка).

Оценка на основе опционов. Модель Блэка-Шоулза

До данного момента мы обсудили классические подходы к оценке. В последние годы были введены модели ценообразования опционов (биномиальные, модель Блэка-Шоулза и др.), основанные на более сложных математических методах. Предполагается, что они также могут быть использованы для оценки стоимости банков.

Модель Блэка-Шоулза является функцией шести входных факторов: текущей цены базовой акции (S), дивидендной доходности базовой акции (R), страйк-цены опциона (X), безрисковой ставки на протяжении срока действия контракта e_f^-Rt времени до истечения срока опциона (t) и волатильности цены базовой акции (σ). В терминах этих шести параметров формула для определения цены колл-опциона на одну акцию общего акционерного капитала имеет вид:

P=S * N(d₁) – X * e^−Rtf * N(d₂),

где N(d₁) и N(d₂) – условные функции плотности нормального распределения с параметрами d₁ и d₂ соответственно,

Модель Блэка-Шоулза подходит для оценки компаний, чьи показатели активов и обязательств сопоставимы по значимости. Несомненно, эта модель также пригодна для использования в оценке банков, поскольку операции как по активам, так и по обязательствам значимы для структуры банковского бизнеса. Модель может быть применена для оценки банка по следующим процедурам:

1. Безрисковая ставка принимается на том же уровне, что и в доходном подходе.
2. Волатильность цены рассчитывается на основе ежегодной статистики банка. Также подходит использование относительно стабильных рыночных индексов.
3. Вместо Маколеевской длительности предлагается использовать взвешенную среднюю длительность оборота долга.
4. Переменные S и X определяются на основе подхода, основанного на активах [7].

Заключение

В ходе анализа были рассмотрены основные подходы к оценке стоимости банков, которые включают в себя затратный, доходный, рыночный и опционный подходы. Каждый из этих методов имеет свои особенности и применим в определенных ситуациях. Затратный подход подразумевает оценку активов банка, таких как кредитный портфель. Доходный подход оценивает стоимость банка на основе его потенциальных денежных потоков. Рыночный подход основан на сравнении схожих компаний на рынке.

Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, и выбор конкретного метода зависит от целей и характеристик оцениваемого банка. Например, затратный подход может быть полезен при определении ликвидационной стоимости банка, в то время как доходный подход подходит для оценки стоимости, основанной на будущих доходах.

Таким образом, выбор метода оценки стоимости банка зависит от конкретной ситуации и целей оценки, и интеграция различных подходов может предоставить более полную и точную картину стоимости банковской организации.

Список литературы

1. Федеральный закон "О банках и банковской деятельности" от 02.12.1990 N 395-1.
2. Рутгайзер В.М. Будицкий А.Е.: Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Методические разработки. – М.: Маросейка, 2007. – 224 с.
3. Адамс, М. и Рудольф, М.: «Новый подход к оценке банков» WHU, Рабочий документ Dresdner Bank, август 2010
4. Будицкий, А.Е. Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка. Финансы и кредит. 2007, № 30 (270), с. 25–34.
5. Будицкий, А.Е.; Федорова, М.А. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков. Вестник Финансовой Академии. 2007, №3, с. 5–13.
6. Роуз Питер С.: Банковский менеджмент. Пер. с англ, со 2-го изд. – М.: «Дело Лтд», 1995. – 768 с. ISBN 0072339675.
7. Демиракос Э.Г., Стронг Н.К., Уокер М. Какие модели оценки используют аналитики? В горизонтах бухгалтерского учета. 2004, Том. 18, № 4, стр. 221–240.