УДК 339

Инсайдерская торговля: анализ кейсов, международный и отечественный опыт

Сандер Артём Александрович – магистр Всероссийской академии внешней торговли Министерства экономического развития Российской Федерации.

Аннотация: Данная статья повествует об известных случаях финансового обогащения с использованием инсайдерской информации в зарубежной и отечественной практике. Проводится сравнительный анализ с целью повышения осведомлённости частных инвесторов о рисках на финансовом рынке.

Ключевые слова: инсайдерская торговля, инсайд, биржа, инвестиции, торговля на фондовом рынке, акции, Центральный Банк РФ, незаконное обогащение.

Введение

В современной финансовой практике инсайдерская торговля является одной из наиболее обсуждаемых и проблематичных тем. Она представляет собой финансовую операцию, основанную на использовании конфиденциальной информации о компании для получения личной выгоды на фондовом рынке. Эта практика подрывает принципы честности, открытости и равенства участия всех инвесторов на фондовом рынке. Исследование этой темы позволяет понять механизмы и последствия инсайдерской торговли, оценить эффективность мер, принимаемых регуляторами для ее предотвращения и выявления.

Объектом исследования представляется явление инсайдерской торговли на финансовых рынках, включая такие аспекты, как методы ее осуществления, последствия для рынка и участников, а также меры, предпринимаемые для предотвращения и наказания такого противоправного поведения.

Актуальность данного исследования заключается в его важности для обеспечения честности и прозрачности финансовых рынков, поддержания доверия инвесторов к фондовым биржам и формирования стабильной и справедливой финансовой среды.

Целью работы является привлечение внимания к проблеме инсайдерской торговли на российском рынке ценных бумаг.

Основная часть

Финансовые возможности представляют собой потенциал инвестирования и приобретения активов на финансовых рынках. Однако, несмотря на их привлекательность, они зачастую оказываются недоступны для многих обычных инвесторов. Причина этого заключается в размере капитала, необходимого для участия в таких операциях.

Фондовый рынок, функционирующий как площадка для различных финансовых инструментов, предоставляет возможность инвестирования в акции, облигации и другие финансовые продукты. Имея широкий спектр участников, включая инвестиционные фонды, финансовые институты и индивидуальных инвесторов разной финансовой состоятельности, фондовый рынок становится конкурентным и динамичным.

Экономические взаимодействия на фондовом рынке часто основаны на принципе нулевой суммы, что означает, что выигрыш одного участника является проигрышем для другого. В этой модели нет общего увеличения богатства, так как средства просто перераспределяются между участниками. Это создаёт атмосферу конкуренции, в которой значительная часть участников обладает более широким доступом к информации, большим влиянием и опытом, что делает их более успешными и конкурентоспособными на рынке. Ключевые слова – это влияние и информация.

Информационное неравенство оказывает значительное влияние на финансовые решения. Однако, это не следует рассматривать как препятствие для инвестирования, поскольку, во-первых, как заметил Альберт Эйнштейн: "Информация в чистом виде — это не знание. Настоящий источник знания — это опыт".

Во-вторых, существует система законов, направленных на регулирование использования привилегированной информации, теми, кто обладает более полным доступом к конфиденциальной информации компаний, то есть инсайдерами. Инсайдеры или контролирующие лица — менеджеры высшего звена или директора, которые ведут бизнес компании и владеют значительной частью ее акций [2, с.166]. Законы об инсайдерах варьируются в своей строгости и применении в различных регионах и контекстах. В некоторых случаях нарушение этих законов наказывается тюремным заключением и крупными штрафами, в то время как в других случаях ограничивается устным предупреждением и легким наказанием.

В России данная сфера регламентируется Федеральным законом "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" от 27.07.2010 N 224-ФЗ. Где приведён исчерпывающий список лиц, которых можно отнести к инсайдерам [1].

Анализ приведённых ниже ситуаций предоставит более полное понимание контекста и позволит оценить разнообразие реакций и креативность людей в данных ситуациях.

Первым примером, иллюстрирующим влияние информации и опыта, является знаменитый инцидент из истории финансового рынка в США. Событие произошло во время объединения компаний Procter & Gamble и Gillette и стало одним из самых нашумевших скандалов, связанных с использованием инсайдерской информации.

Рассмотрим профессиональный путь Давида Пайцина, молодого трейдера из Хорватии, который перебрался в Соединенные Штаты и стал работать в Goldman Sachs, крупнейшем инвестиционном банке. Он подружился с Евгением Плоткиным, коллегой из Merrill Lynch. Один из ключевых участников, друг Евгения из Merrill Lynch - Станислав Шпигельман, также был замешан в ситуации.

Станислав Шпигельман получил информацию о слиянии Procter & Gamble и Gillette и передал её своим знакомым и коллегам из конкурирующего банка Goldman Sachs – Евгению Плотнику и Давиду Пайцину. Они, в свою очередь, использовали эту информацию для получения прибыли от акций в размере около 100 000 USD. Примерно такую же схему коллеги реализовали и при слиянии Adidas и Reebok. Информация также дошла до родственников и знакомых, что привело к дополнительным доходам. Однако разглашение сведений об этой сделке сыграло дурную шутку с участниками: когда тётя Пайцина, швея на пенсии с небольшим ежемесячным доходом, заработала 2 млн USD, это привлекло внимание регулятора.

Действия участников вызвали серьезное расследование, в рамках которого были выявлены различные схемы, включая подкуп сотрудников и получение конфиденциальной информации. Комиссия по ценным бумагам США выявила использование инсайдерской информации и приговорила участников к тюремному заключению и миллионным штрафам [5]. Это случай свидетельствует о том, как инсайдерская информация может повлиять на результаты и о том, какие меры могут быть приняты для предотвращения и наказания подобных действий.

Следующий пример исключительного влияния и его определения успеха иллюстрируется событиями, описанными в фильме Мартина Скорсезе "Волк с Уолл-стрит", где были описаны приключения Джордана Белфорта – одного из основателей Stratton Oakmont.

Рассмотрим схему, известную как "Pump&Dump". Это механизм мошенничества, который включает приобретение ценных бумаг, обычно низкой стоимости или сомнительной ценности, и умышленное искусственное завышение их рыночной стоимости путем распространения ложных положительных заявлений. После такого искусственного раздувания стоимости ценных бумаг, их выгодно продают, что приводит к финансовым потерям инвесторов, в то время как инициаторы схемы Pump&Dump обогащаются. Компания Stratton Oakmont, среди прочего, поддерживала цены акций, саботируя заказы клиентов на продажу акций, даже когда клиенты осознавали, что приобретают нестабильный актив и хотели избавиться от него - их запросы попросту отклонялись.

Белфорт и его команда на самом деле получили значительные прибыли, однако в 1998 году он был осужден за мошенничество и отмывание денег. После сотрудничества с Федеральным бюро расследований (ФБР), он провел почти два года в тюрьме. Ему пришлось выплатить сумму в размере $110 миллионов, полученную обманом от его клиентов [6]. Этот случай является важным иллюстрирующим примером того, как финансовые махинации, ведущие к ложному росту ценных бумаг и утрате доверия инвесторов, приводят к серьезным юридическим последствиям для их инициаторов.

Перемещаемся к анализу финансовых событий, связанных с инсайдерской информацией, произошедших в России. Автор данного исследования, начавший активную деятельность в инвестировании на втором курсе и пополнивший свой брокерский счёт в сентябре 2019 года, сначала составил стандартный портфель, включающий акции Сбербанка и Газпрома, уже позднее данный скудный набор был разбавлен прочими активами. В 2020 году рынок испытал спад, но в 2022 году наблюдалось восстановление. Однако период 2022 года характеризовался нестабильностью, вызванной паникой на фондовом рынке. Несмотря на эти колебания, мысли о продажи могут посещать лишь неуверенных в фундаментальной стоимости приобретённых активов инвесторов.

26 мая 2022 года ещё до закрытия торговой сессии Совет директоров компании рекомендовал акционерам выплатить по итогам 2021 года дивиденды [7]. Но уже 30 июня на собрании акционеров «Газпрома» решено было отказаться платить дивиденды за 2021 год [8]. Согласно общей структуре управления компанией, Совет директоров выдаёт рекомендации, но последнее слово по ключевым вопросам за собранием акционеров. Акции «Газпрома» в день отказа от выплат рухнули на 30% [3]. Отмены дивидендов акционеры не ожидали.

Вечером 30 августа, уже после закрытия торгов на Московской бирже, совет директоров «Газпрома» снова рекомендовал выплатить дивиденды, но уже за первое полугодие 2022 года [9], при этом объемы торгов акциями «Газпрома» 30 августа оказались в 6 раз выше средних объемов за предыдущие 7 дней [10].

Таким образом, один раз Совет директоров рекомендовал, а Собрание акционеров отклонило рекомендацию, затем снова Совет директоров рекомендует выплатить, и всё инвестиционное сообщество ждёт, что же решит Собрание акционеров.

Подсказки были на графиках – если обратить внимание на то, насколько несистемными были покупки при первом объявлении дивидендов (см. таблицу ниже, где полупрозрачные столбцы характеризуют объём торгов: зелёные – покупки, красные – продажи)

1

Рисунок 1. Динамика торгов акциями ПАО «Газпром» на 26 мая 2022 [11].

и насколько поэтапными они выглядели на 30 августа,

2

Рисунок 2. Динамика торгов акциями ПАО «Газпром» на 30 августа 2022 [11].

то стало бы понятно, что в этот раз, возможно, дивиденды всё же утвердят. 30 сентября окончательно принято решение о выплате дивидендов [12].

Формально поиски инсайдеров, которые ещё до решения Совета директоров скупали акции могут иметь место – ЦБ не публикует актуальный статус своих расследований. Но по цифрам видно, что крупные игроки точно знали больше и для них скорее всего всё было очевидно.

Четвертый случай, связанный с финансовыми манипуляциями на отечественном рынке, касается использования платформы Telegram для влияния на цены акций. Нередко данное приложение служит не только средством общения и информационного обмена, но и инструментом для формирования сообществ, уделяющих особое внимание финансовым операциям. Однако, такие группы порой становятся площадкой для финансовых схем, целью которых является лёгкий заработок. Это, конечно, не относится к пирамидальным схемам, но фокусируется на других видов финансовых уловок.

В 2022 году Банк России выявил факты манипулирования ценами акций четырех компаний: ПАО «Россети Юг», ПАО «ГИТ», ПАО «Пермэнергосбыт» [13] и ПАО «Саратовэнерго» [14] через Telegram-каналы. Эти компании относятся к категории малой капитализации, где количество акций на рынке весьма ограничено, и спрос на них не является высоким. При появлении большого числа желающих приобрести данные акции при ограниченном предложении цена возрастает. Понимание того, что быстро совершить покупку возможно при предложении более высокой цены, приводит к невиданным взлетам акций.

В определенных Telegram-каналах публиковались четкие инструкции по приобретению финансовых инструментов, определению времени покупки и указанию целевой цены, на достижение которой рекомендовалось произвести продажу. В ответ на эти манипуляции регуляторы блокировали брокерские счета клиентов, участвовавших в манипуляциях с акциями, и ввели штрафы за такое воздействие на рынок. Органы финансового контроля также выдали предписания для предотвращения подобных нарушений в будущем.

В ходе данных событий Банк России отметил, что большинство инвесторов понесли убытки, так как покупали акции на пике их стоимости. В целом, наблюдается повышенное внимание Центрального банка России к информационному пространству, однако меры наказания, как показывают данные, имеют незначительный характер, ограничиваясь предписаниями и, в редких случаях, наложением штрафов.

Конечно, проблема финансовой ответственности в цифровом пространстве актуальна не только в России. Так, примером может служить история с акциями компании GameStop, привлекшая внимание пользователей платформы Reddit в январе 2021. Участники группы WallStreetBets активно приобретали акции компании GameStop, чья стоимость увеличилась в 20 раз. Это действие имело разрушительное воздействие на хедж-фонд Melvin Capital и многие другие подобные фонды, предварительно сделавшие ставку на снижение стоимости акций GameStop. Инвестиционное воздействие 880 тыс. новых инвесторов явилось основной причиной роста стоимости акций GameStop, согласно результатам расследования Комиссии по ценным бумагам [4]. Однако поиск виновных продолжается до сих пор.

Заключение

Подводя итог, стоит отметить, что инсайдерская торговля остается одной из ключевых проблем на финансовых рынках, на что указывает множество случаев и скандальных ситуаций, представленных в различных странах. Неоспоримо, что регуляторам следует принимать более активные и эффективные меры по выявлению и пресечению такого недобросовестного поведения на рынке. Примеры из разных уголков мира, начиная от США и заканчивая Россией, показывают, что рост активности в социальных сетях, платформах для обмена информацией, а также новые способы организации сообществ вокруг финансовых операций становятся благоприятной почвой для подобных манипуляций.

В контексте управления и регулирования финансовых рынков, жесткое наказание и разработка алгоритмов для выявления инсайдерской торговли являются критически важными. Необходимость использования информации от брокеров и биржевых площадок в развитии таких алгоритмов выявления подобного поведения становится неоспоримой. Это обеспечит более эффективный и точный мониторинг ситуаций, связанных с инсайдерскими торговыми операциями, и создаст возможность более оперативного и адекватного реагирования со стороны регуляторов.

Для эффективной борьбы с инсайдерской торговлей необходимы тесное сотрудничество и взаимодействие между финансовыми институтами, биржами, регуляторами и правительственными органами. При этом разработка стратегий, направленных на создание более прозрачной, ответственной и надежной финансовой среды, становится приоритетной задачей, поскольку это обеспечит более справедливое и устойчивое функционирование финансовых рынков, благоприятствуя участию всех заинтересованных сторон в процессе инвестирования и торговли на рынке.

А частным инвесторам следует помнить, что «Для достижения успехов в занятиях инвестициями вовсе не нужны сверхъестественно высокое значение коэффициента умственного развития, необычный подход к ведению бизнеса или обладание инсайдерской информацией. Для успеха необходимы разумный подход к принятию решений и способность сдерживать эмоции, чтобы уберечь свой подход к инвестированию от их разрушительной силы» [2, с. 10].

Список литературы

  1. Федеральный закон "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" от 27.07.2010 N 224-ФЗ, Статья 4. Доступ из СПС «КонсультантПлюс»
  2. Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»; Пер. с англ. – 5-е изд. – М. : Альпина Паблишер, 2020. – 568 с.
  3. РБК, «Акции «Газпрома» рухнули на 30% после отказа от выплаты дивидендов» от 30.06.2022 г. [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://quote.rbc.ru/news/article/62bd578e9a79476de31570f0 (Дата обращения 19.11.2023).
  4. РБК, «Трейдеры с Reddit разоряют шортистов на акциях GameStop. Что происходит?» от 28.01.2021 г. [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://quote.rbc.ru/news/article/601281b09a7947c3df186842 (Дата обращения 19.11.2023)
  5. Комиссия по ценным бумагам и биржам, «Жалоба в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на международную сеть инсайдерской торговли, включающую сотрудников Goldman Sachs и Merrill Lynch». Пресс-релиз от 11 апреля 2006, г. Вашингтон, округ Колумбия. // – [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: https://www.sec.gov/news/press/2006/2006-53.htm (Дата обращения 19.11.2023)
  6. New York Times: Эдвард Уайатт, «Руководители Stratton Oakmont признают, что манипулировали акциями» от 24 сентября 1999 г. // – [Электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: https://www.nytimes.com/1999/09/24/business/stratton-oakmont-executives-admit-stock-manipulation.html (Дата обращения 19.11.2023).
  7. Совет директоров рекомендует выплатить дивиденды за 2021 год в размере 52,53 руб. на акцию — рекорд для «Газпрома» и российского фондового рынка // ПАО «Газпром» [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.gazprom.ru/press/news/2022/may/article553195.
  8. Состоялось годовое Общее собрание акционеров ПАО «Газпром» // ПАО «Газпром» [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.gazprom.ru/press/news/2022/june/article554495.
  9. Совет директоров рекомендует выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие 2022 года в размере 51,03 руб. на акцию // ПАО «Газпром» [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.gazprom.ru/press/news/2022/august/article556086.
  10. Итоги торгов с 01.08.2022 по 31.08.2022 Газпром АО / Московская биржа [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/#/mode=instrument&secid=GAZP&boardgroupid=57&mode_type=history&date_from=2022-08-01&date_till=2022-08-31.
  11. Газпром MOEX // TradingView [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://ru.tradingview.com/chart/?symbol=MOEX%3AGAZP.
  12. Внеочередное Общее собрание акционеров ПАО «Газпром» утвердило рекордный размер дивидендов — 51,03 руб. на акцию // ПАО «Газпром» [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.gazprom.ru/press/news/2022/september/article557150.
  13. Установлены факты манипулирования рынком на организованных торгах обыкновенными акциями ПАО «ГИТ», ПАО «Пермэнергосбыт», ПАО «Россети Юг» // Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=22042022_110000PNP22042022_102810.htm.
  14. Установлены факты манипулирования рынком на организованных торгах обыкновенными акциями ПАО «Саратовэнерго» // Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. – Режим доступа. – URL: https://cbr.ru/press/pr/?file=638048936219764720PNP.htm.

Интересная статья? Поделись ей с другими: